核心判断
3月FOMC会议纪要揭示了一个比市场预期更鹰派的美联储。核心信息：在关税对通胀的传导路径明朗之前，降息窗口不会打开。
多数委员认为，当前的通胀粘性不仅来自服务业，关税对商品价格的二轮传导效应正在成为新的不确定性来源。这意味着”数据依赖”的门槛实际上更高了——美联储需要看到的不只是通胀下行，还要确认关税冲击是一次性的而非持续性的。
为什么重要
- 降息预期再校准：联邦基金期货此前定价2026年降息2次，纪要发布后市场开始向1次甚至0次调整。TLT盘后下跌0.6%。
- “关税楔子”正式进入美联储叙事：这是纪要中首次将关税通胀传导列为”需要更多时间评估”的独立风险因素。对照我们的关税新常态研究，这验证了关税对宏观定价的结构性影响。
- 美元获得支撑：利率高位维持更久 = 美元走强。DXY反弹至104.8上方，对新兴市场货币和大宗商品形成压力。
关注什么
- 利率：TLT、2Y/10Y利差 — 如果长端利率上行但短端更快，收益率曲线可能再次倒挂
- 美元：DXY — 突破105将确认鹰派重定价趋势，关注对USDCNH和新兴市场的溢出
- 黄金：GLD — 美元走强和实际利率上升短期利空黄金，但央行购金的结构性买盘提供下方支撑
- 下一个催化剂：4月CPI数据（5月中旬发布）将决定美联储是否有空间在6月释放鸽派信号