信号
黄金今日跌至 4,675 美元——较 1 月底 5,600 美元历史高点下跌 17%。10 年期美债收益率升至 4.46%，美元因伊朗战争避险资金流入而走强。有报道称海湾国家正在清算黄金储备以覆盖战争相关财政缺口，加剧抛压。
背景
第一层思维说：收益率上升 + 美元走强 = 黄金下跌，卖出。第二层思维问：这些力量中哪些是结构性的，哪些是临时性的？
收益率上升是战争驱动的，不是增长驱动的。 它反映能源供应中断的通胀预期，不是经济改善。当霍尔木兹危机解决——无论以何种方式解决——通胀脉冲消退，收益率回归常态。美元走强是流动性事件，不是宏观信号——投资者在地缘危机中将现金停泊在全球最深的市场。
同时，结构性黄金买盘没有减弱。央行截至 2026 年 1 月每月购买 60 吨，连续 15 个月积累。西方 ETF 流入自 2025 年初已增加约 500 吨，远超单纯降息本身能解释的水平。Goldman Sachs 本周维持 5,400 美元年终目标，明确表示 3 月抛售不改变结构性论据。其引用的结构性驱动力：央行每月 60 吨需求、2026 年预计再降息 50bp、以及主权债务担忧驱动的持续”法币贬值交易”。
海湾国家的清算是一次性强制卖出，不是配置意图的改变。沙特和阿联酋主权基金卖出黄金是为了覆盖被搁浅石油收入造成的财政缺口——收入被搁浅恰恰因为它们依赖的海峡关闭了。海峡重开、收入恢复后，这种卖出就停止。
关注
下一个特朗普霍尔木兹最后期限。停火谈判推进则收益率快速回落，黄金两周内反弹至 4,900-5,000。升级则美元进一步走强（黄金短探 4,400-4,500），但 130 美元以上油价的通胀现实最终迫使美联储转向鸽派——届时黄金暴力重定价向上。
两种情景在 3 个月视角下都看多。问题是你是否能先以更低的价格买入。